Capital asset pricing model: θεωρία και εφαρμογή στον τραπεζικό κλάδο.

Abstract

Στο πλαίσιο της εργασίας αυτής παρουσιάζουμε με λεπτομέρεια το κλασικό υπόδειγμα αποτίμησης περιουσιακών στοιχείων CAPM. Περιγράφουμε τη σημασία του αποτελέσματος διαφοροποίησης για ένα χαρτοφυλάκιο αξιογράφων καθώς και τη σημαντικότητα του στο να αναπτυχθεί το μοντέλο CAPM. Αναφέρουμε το πλαίσιο μέσα στο οποίο αναπτύσσεται το μοντέλο μαζί με τις υποθέσεις που είναι απαραίτητες για την εγκυρότητά του. Παρουσιάζουμε τα χαρακτηριστικά του μοντέλου και αναλύουμε τη σημαντικότητα ενός τέτοιου υποδείγματος για τη σύγχρονη Χρηματοοικονομική θεωρία. Επίσης, εν συντομία αναφέρουμε κάποια από τα μειονεκτήματα αλλά και τις επεκτάσεις που έχει προτείνει η βιβλιογραφία. Προχωρώντας σε μία εμπειρική εφαρμογή του υποδείγματος, εξετάζουμε τον τρόπο με τον οποίο εφαρμόζεται το μοντέλο αυτό σε δεδομένα που αφορούν τον Ελληνικό Τραπεζικό Κλάδο. Χρησιμοποιούμε την κλασική μέθοδο της γραμμικής παλινδρόμησης για να διερευνήσουμε και εμπειρικά το CAPM και επεξηγούμε τα αποτελέσματα που παίρνουμε από την οικονομετρική ανάλυση των δεδομένων. Βρίσκουμε ότι κάποιες Τράπεζες όπως η Alpha και η Attica παρουσίασαν πιο επιθετικές κινήσεις στις αποδόσεις τους, εφόσον ο δείκτης έκθεσής τους στον κίνδυνο της αγοράς ήταν μεγαλύτερος. Ακόμη, φαίνεται ότι οι αποδόσεις τους χαρακτηρίζονται από μεγαλύτερο ποσοστό συστημικού κινδύνου σε σχέση με τις άλλες Τράπεζες που μελετάμε. Οι υπόλοιπες Τράπεζες είναι πιο αμυντικές σε σχέση με την αγορά όπως δείχνουν οι χαμηλότερες τιμές του συντελεστή βήτα και επίσης φαίνεται να χαρακτηρίζονται από μεγαλύτερα ποσοστά ιδιοσυγκρατικού κινδύνου από τη στιγμή που η μεταβλητότητα στις αποδόσεις της αγοράς δεν είναι αρκετή για να ερμηνεύσει ένα ικανοποιητικό ποσοστό της μεταβλητότητας των αποδόσεων κάποιων Τραπεζών κατά τα τελευταία χρόνια.

Our primary target in this particular dissertation is to provide an in-depth analysis of the standard Capital Asset Pricing Model (CAPM). We explain the importance of diversification for portfolio analysis and we demonstrate how it led to the development of a pricing model such as the CAPM. We describe the framework and the underlying assumptions of the model and we underline the particular significance of an asset pricing model for modern portfolio theory. We also comment on the benefits and the drawbacks of the model and we briefly present some possible extensions and improvements. We then proceed to a practical implementation of the CAPM in order to analyze its empirical performance for the Greek Banking Sector. Our econometric analysis is based on linear regressions and the results reveal that not all banks have the same behavior towards market risk. We find that Alpha and Attica Bank are more aggressive in terms of returns since they seem to be more exposed to systematic risk than the other banks in the sample. The rest of the banks that we study are more defensive and are characterized by an even higher degree of idiosyncratic risk in their returns, due to the fact that the market risk factor is not able to explain an adequate percentage of the variation in their returns.