Διερεύνηση των δεικτών τιμών μετοχών του χρηματιστηρίου αξιών Αθηνών.

Abstract

Σκοπός της διατριβής αυτής είναι πρώτον, να ελεγχθεί αν ισχύει η «υπόθεση της αποτελεσματικής αγοράς» στο Χρηματιστήριο Αξιών Αθηνών (ΧΑΑ), δεύτερον, να διερευνηθεί αν είναι δυνατόν να κατασκευασθούν υποδείγματα που να ερμηνεύουν τη συμπεριφορά των τιμών των μετοχών στο ΧΑΑ, και τρίτον, να διερευνηθεί αν είναι δυνατόν να εκτιμηθεί η δυναμικότητα των ερμηνευτικών αυτών υποδειγμάτων συμπεριφοράς των τιμών των μετοχών του ΧΑΑ. Το θεωρητικό υπόβαθρο της παρούσας έρευνας αναφέρεται στη γνωστική περιοχή της Εφαρμοσμένης Οικονομικής Επιστήμης, και προσπαθεί, χρησιμοποιώντας της διάφορες έννοιες και τα εργαλεία της Οικονομικής θεωρίας, να θεμελιώσει τις σχέσεις αιτιότητας μεταξύ των βασικών μεταβλητών της διατριβής, που είναι οι δείκτες τιμών μετοχών του ΧΑΑ σε σχέση με την προσφορά χρήματος, τα επιτόκια, τον πληθωρισμό, και την ανάπτυξη της Ελληνικής οικονομίας. Το εμπειρικό πλαίσιο στο οποίο αναφέρεται η διατριβή είναι αυτό του Χρηματιστηρίου Αξιών Αθηνών και γενικότερα της Ελληνικής οικονομίας, και για το λόγο αυτό, χρησιμοποιήθηκαν αντίστοιχα στοιχεία. Ειδικότερα, χρησιμοποιήθηκαν οι δείκτες τιμών μετοχών, όπως αυτοί δημοσιεύονται στα μηνιαία δελτία της Εθνικής Στατιστικής Υπηρεσίας της Ελλάδος, και καλύπτουν τη χρονική περίοδο από το 1980:1 μέχρι το 1996:12. Τα ετήσια μακροοικονομικά στοιχεία που χρησιμοποιήθηκαν καλύπτουν τη χρονική περίοδο από το 1978 μέχρι το 1996. Οι βασικότεροι έλεγχοι και μέθοδοι που χρησιμοποιούνται στη διατριβή αυτή, για την επίτευξη των στόχων της, είναι οι έλεγχοι του αυστηρά τυχαίου περιπάτου - με τη βοήθεια των ελέγχων DF και ADF - οι έλεγχοι αιτιότητας του Granger, οι έλεγχοι συνολοκληρώσεως, τα υποδείγματα διορθώσεως σφάλματος, οι μέθοδοι εκτιμήσεως OLS/AR(1), ARCH(1), GARCH(1), SURE/AR(1) και 2SLS, καθώς και η λύση και ο έλεγχος ευαισθησίας προσομοιωμένων υποδειγμάτων. Τα βασικά συμπεράσματα της διατριβής συνοψίζονται ως εξής: Πρώτον, το ΧΑΑ δεν αποτελεί αποτελεσματική αγορά. Δεύτερον, είναι δυνατόν να κατασκευασθούν θεωρητικά υποδείγματα και να εκτιμηθούν αυτά, που να ερμηνεύουν τη συμπεριφορά των τιμών των μετοχών στο ΧΑΑ. Τρίτον, ως προς τη δυναμικότητα των ερμηνευτικών υποδειγμάτων συμπεριφοράς των τιμών των μετοχών του ΧΑΑ, οι τιμές των μετοχών επηρεάζονται πρωταρχικά από την ίδια τους τη δυναμική, ύστερα από τον πληθωρισμό στην οικονομία, μετά από το ρυθμό αναπτύξεως της οικονομίας, και τέλος από την προσφορά χρήματος στην οικονομία.

The scope of this thesis is firstly, to test the validity of the “efficient market hypothesis” for the Athens Stock Exchange (ASE), secondly, to investigate the possibility of constructing structural models that explain the behaviour of stock market prices at the ASE, and thirdly, to investigate the possibility of estimating the dynamics of these structural models within the ASE environment. The theoretical basis of the research refers to the Applied Economics school of thought, and tries, using various concepts and instruments of Economic Theory, to establish the causality relations among the major variables of the thesis, which are the indices of stock market prices with respect to money supply, interest rates, inflation, and growth of the Greek economy. The business context within which the research is carried out is the ASE and generally the Greek economy, and therefore, relevant data is used. Specifically, monthly data were used for the stock market prices, taken from the monthly issues of the National Statistical Service of Greece, covering the time period between 1980:1 and 1996:12. Annual macroeconomic data were also used, covering the time period from 1978 to 1996. The major tests and methods employed in this thesis, for the completion of its aims and objectives were: the test of a strictly random walk - using the DF and ADF tests - the Granger causality tests, tests for cointegration, error correction models, the OLS/AR(1), ARCH(1), GARCH(1), SURE/AR(1) and 2SLS estimation methods; furthermore, dynamic simulation and sensitivity analysis of models were also used. The major results of the thesis may be summarised as follows: Firstly, the findings do not support the efficient market hypothesis for the ASE. Secondly, it is possible to construct and evaluate theoretical models, which can explain the behaviour of stock market prices at the ASE. Thirdly, with respect to the dynamics of the structural models, stock market prices at the ASE, depend primarily on the lagged level of the stock market prices, followed by inflation, the growth rate of the economy, and finally, on the money supply of the economy.