Three essays on macroeconomic volatility

Abstract

This dissertation makes an attempt to determine the factors influencing exchange rate and exchange rate uncertainty, as well as, output and output variability. In the context of a small open economy under flexible exchange rates regime it is found that the level both of exchange rate and output is affected by monetary and inflationary shocks, as well as shocks in government spending, output and trade balance. Further, the uncertainty of exchange rate and output is associated positively with the uncertainty of all shocks while the contemporaneous occurrence (covariance) of selected shocks imposes either a positive or negative impact on exchange rate and output volatility. Finally, it is shown that the effect of the determinants either of exchange rate volatility or output volatility is very sensitive to the parameter values. Econometrically, at a first stage, we estimate a multivariate GARCH model, in order to measure volatility, considering autocorrelation and asymmetric terms in the conditional variance of the variables under investigation. At a second stage, a reduced-form model is estimated, including the covariances of the determinants of output and exchange rate volatilities, which have been ignored in the prior relevant literature. At this stage, we obtain the short- and long-run effects on the volatility of output and exchange rate. Empirically, this study investigates the short-run and long-run impact of the determinants of output volatility for the G3 countries, Germany, Japan, U.S.A., during the period 1974-2009. Our findings indicate that nominal variability, namely variability in the interest rate and inflation, explains output volatility. Fiscal policy variations, captured by the volatility of government spending, are found to be important as well. Fluctuations in the international markets seem to affect significantly the volatility of output in almost all countries under examination. Finally, any real shock originated from the world's most advanced country, the U.S., transcends to the other two with high significance. Moreover, we investigate the short-run and long-run impact of the determinants of nominal and real exchange rate volatility in three Latin American countries, Argentina, Bolivia, Chile, during the period 1979-2009. In combination with the role of financial openness and alternative exchange rate regimes, we find that nominal variability, namely variability in the money supply and inflation, explains exchange rate volatility. Output variations are found to be important as well, but only in floating countries. Financial openness seems to affect significantly the volatility of exchange rate in all countries under examination. Finally, flexible exchange rate regimes tend to increase exchange rate volatility only in fixed and floating countries.

Η παρούσα διατριβή εξετάζει θεωρητικά κι εμπειρικά τους προσδιοριστικούς παράγοντες της αβεβαιότητας του προϊόντος και της συναλλαγματικής ισοτιμίας. Από θεωρητικής πλευράς, θεωρούμε ότι σε μια μικρή ανοιχτή οικονομία με κυμαινόμενη συναλλαγματική ισοτιμία και ορθολογικές προσδοκίες, η εγχώρια ζήτηση προϊόντος είναι ενδογενής και χαρακτηρίζεται από δημοσιονομικές και διεθνείς επιδράσεις, και ότι τα σοκ των μακροοικονομικών μεταβλητών που λαμβάνονται υπόψη στο υπόδειγμα σχετίζονται ανά ζεύγος. Τα αποτελέσματα δείχνουν ότι η αβεβαιότητα των σοκ της προσφοράς χρήματος, των τιμών, της κυβερνητικής δαπάνης, του εμπορικού ισοζυγίου, καθώς και του προϊόντος (της συναλλαγματικής ισοτιμίας), επιδρούν θετικά στην αβεβαιότητα της συναλλαγματικής ισοτιμίας (του προϊόντος). Η συνδιακύμανση των σοκ μεταξύ των επιλεγμένων μακροοικονομικών μεταβλητών επιδρά αβέβαια στην αβεβαιότητα της συναλλαγματικής ισοτιμίας και του προϊόντος ανάλογα με τις τιμές των παραμέτρων. Εμπειρικά, για τον υπολογισμό της μεταβλητότητας των μεταβλητών, εκτιμούμε πολυμεταβλητά GARCH μοντέλα από τα οποία προκύπτει η υπό συνθήκη διακύμανση τους και χρησιμοποιείται ως προσεγγιστική μεταβλητή της αβεβαιότητας. Στα υποδείγματα GARCH λαμβάνεται υπόψη η ύπαρξη αυτοσυσχέτισης και η ασυμμετρία που πιθανώς υπάρχει στη διακύμανση των μεταβλητών. Στη συνέχεια, εκτιμάται ένα υπόδειγμα ανηγμένης μορφής και υπολογίζονται οι βραχυχρόνιες και μακροχρόνιες επιδράσεις των προσδιοριστικών μεταβλητών πάνω στην αβεβαιότητα του προϊόντος και της συναλλαγματικής ισοτιμίας. Σε αυτή τη μελέτη εξετάζονται οι προσδιοριστικοί παράγοντες της μεταβλητότητας του προϊόντος σε Γερμανία, Ιαπωνία και Η.Π.Α. Εκτός από τις εγχώριες βασικές μακροοικονομικές μεταβλητές που προτείνονται ως προσδιοριστικοί παράγοντες, εξετάζουμε και την επίδραση της συναλλαγματικής ισοτιμίας, των καθαρών εξαγωγών και της κυβερνητικής δαπάνης των Η.Π.Α. (διεθνείς επιδράσεις). Προκύπτει ότι τόσο η μεταβλητότητα των επιτοκίων και του πληθωρισμού, όσο και της εγχώριας κυβερνητικής δαπάνης και των διεθνών επιδράσεων, επιδρούν σημαντικά στη μεταβλητότητα του προϊόντος. Οι συνδιακυμάνσεις των μεταβλητών επιδρούν πολύ σημαντικά στην αβεβαιότητα του προϊόντος κι επομένως θα πρέπει να λαμβάνονται υπόψη για την άσκηση πολιτικής. Επιπλέον, μελετώνται οι προσδιοριστικοί παράγοντες της μεταβλητότητας της ονομαστικής και πραγματικής συναλλαγματικής ισοτιμίας σε τρεις χώρες της Λατινικής Αμερικής, Αργεντινή, Βολιβία και Χιλή. Εξετάζεται η επίδραση δημοσιονομικών και νομισματικών μεταβλητών σε όρους αβεβαιότητας πάνω στην αβεβαιότητα της ονομαστικής και πραγματικής συναλλαγματικής ισοτιμίας, η επίδραση της συνδιακύμανση βασικών μεταβλητών και της χρηματοοικονομικής ολοκλήρωσης των χωρών, καθώς και το καθεστώς συναλλαγματικών ισοτιμιών. Τα αποτελέσματα δείχνουν ότι η μεταβλητότητα της προσφορά χρήματος και του πληθωρισμού, επιδρά σημαντικά στην αβεβαιότητα τόσο της ονομαστικής όσο και της πραγματικής συναλλαγματικής ισοτιμίας, όχι όμως για όλες τις χώρες του δείγματος. Επιπλέον, η αβεβαιότητα γύρω από το προϊόν αποδεικνύεται σημαντική, όμως σε μικρότερη έκταση. Η χρηματοοικονομική ολοκλήρωση επηρεάζει σημαντικά την αβεβαιότητα της συναλλαγματικής ισοτιμίας σε όλες τις περιπτώσεις, ενώ η επίδραση του συναλλαγματικού καθεστώτος διαφέρει ανάλογα με τη χώρα. Τέλος, η συνδιακύμανση των επιλεγμένων μακροοικονομικών μεταβλητών επηρεάζει σημαντικά την αβεβαιότητα της συναλλαγματικής ισοτιμίας.