Προβλέψεις δείκτη λογιστικής / χρηματιστηριακή αξία και ROE (δείκτης απόδοσης ίδιων κεφαλαίων) για την ερμηνεία της απόδοσης των μετοχών

Abstract

Το υπόδειγμα των τριών παραγόντων (three factor model) των Fama and French έδωσε μεγάλο κίνητρο στους αναλυτές για την αναζήτηση ενός υποδείγματος το οποίο θα είναι ανώτερο από το CAPM και θα προσεγγίζει πιο αποτελεσματικά την αναμενόμενη απόδοση των μετοχών. Η παρούσα ανάλυση βασίζεται στη θεμελιώδη προσέγγιση (fundamental valuation) και στην εξέταση ενός υποδείγματος με εξαρτημένη μεταβλητή τις αναμενόμενες αποδόσεις των μετοχών (Rt) και με ανεξάρτητες μεταβλητές το δείκτη λογιστική προς χρηματιστηριακή αξία του προηγούμενου έτους (BMt-1), τον εκτιμώμενο δείκτη λογιστική προς χρηματιστηριακή αξία (FBMt) και τον εκτιμώμενο δείκτη απόδοσης ιδίων κεφαλαίων (FROEt) για τον χρόνο t, που είναι και ο χρόνος εκτίμησης των αποδόσεων. Ο υπολογισμός γίνεται με πολλαπλή παλινδρόμηση διαστρωματικών δεδομένων σε χρονοσειρές (μη ισορροπημένο πάνελ δεδομένων). Η ανάλυση γίνεται με συνδυασμό διαστρωματικών στοιχείων και χρονοσειρών (time series cross sectional data-panel data) για ιστορικά δεδομένα τιμών μετοχών και δεικτών που έχουν συλλεχθεί από το WRDS (Wharton Research Data Services), για δεκαετή περίοδο 2007-2016 για την αγορά της Αμερικής για 7.714 εταιρείες των χρηματιστηριακών δεικτών NYSE, AMEX και NASDAQ. Η ανάλυση των δεδομένων πραγματοποιείται με τα προγράμματα SPSS και Stata (για το αρχικό φιλτράρισμα). Τα αποτελέσματα της εμπειρικής έρευνας επιβεβαιώνουν την ισχύ του μοντέλου των Clubb and Naffi για την εκτίμηση της αναμενόμενης απόδοσης των μετοχών. Συγκεκριμένα, όταν η ανάλυση γίνεται με σταθερές επιδράσεις στρώματος, ο δείκτης BMt-1 εμφανίζει θετικό πρόσημο (+), ο δείκτης FBMt αρνητικό πρόσημο (-) και ο δείκτης FROEt θετικό πρόσημο (+). Τα αποτελέσματα αυτά χρησιμοποιώντας την παραπάνω μέθοδο, επιβεβαιώνουν επίσης και το θεωρητικό υπόβαθρο στο οποίο στηρίχτηκε η ανάλυση. Και οι τρεις δείκτες παραμένουν στατιστικά σημαντικοί με αποτέλεσμα να μπορούν να θεωρηθούν ότι είναι ικανοί ερμηνευτές όσον αφορά την εκτίμηση της αναμενόμενης απόδοσης των μετοχών. Η προσέγγιση της αναμενόμενης απόδοσης των μετοχών με τη δημιουργία ενός επιπρόσθετου μοντέλου δύο ανεξάρτητων μεταβλητών, BMt και ROEt (για τον ίδιο χρόνο που εκτιμώνται οι αναμενόμενες αποδόσεις) με βάση όλα τα ιστορικά δεδομένα για τη συνολική περίοδο 1997-2016, δεν έδωσε τα καλύτερα δυνατά αποτελέσματα.